来源:中国证券报

  作者:平安证券研究所 贾志 谭龙飞  

  2020年7月前后,市场风格发生明显转变,以金融地产等行业为代表的价值股表现明显超越成长股。部分公募主动权益基金风格和市场风格出现明显错配,其业绩在市场风格切换后有明显的波动。了解基金风格,有助于投资者分析基金在不同行情下的风险收益表现,辅助其投资决策。

  基金风格可以理解为基金在投资过程中偏好于某种具体特征的行为。常见的投资风格可分为市值规模风格和成长价值风格两方面。这两方面风格属性各有三个风格,可以组合为九种细分风格,分别为大盘价值、大盘平衡、大盘成长、中盘价值、中盘平衡、中盘成长、小盘价值、小盘平衡、小盘成长。2020年7月前后由于价值风格表现优于成长风格,同期的价值型基金表现优于成长型基金。对基金风格分析有利于投资者随行就市,根据市场环境选择适合的基金。

  对基金风格的分析更多的是针对主动权益基金进行的。被动指数基金以缩小跟踪误差为投资目标,其风格与跟踪指数高度一致,通常不需要通过特定方法识别基金风格。对于主动权益基金而言,业内对基金风格的分析主要分为事前分析和事后分析两种方法:

  事前分析法是通过基金法律文件判断基金风格。部分基金的风格会明确体现在其名称和招募说明书中,根据事前信息即可得到基金风格。事前分析法优点是直观,但也有明显缺陷,主要存在两个方面。第一,部分基金不会在名称和法律文件中体现其基金风格;第二,主动权益基金存在风格漂移的现象,比如宣称是小盘成长风格的基金体现出的风格却是大盘价值。以上两种缺陷使得事前分析方法不能满足投资者的所有需求,还需要通过其他方法对基金风格进行判断。

  事后分析法是通过基金的投资行为判断基金风格。主要分为两种细分方法,分别是根据基金持有的所有股票的风格定义基金的风格(通常称为HBSA方法)和根据基金净值走势判断基金风格(通常称为RBSA方法)。

  在HBSA方法下,首先通过股票的市值和财务指标计算股票市值特征和成长-价值特征,确定全市场股票在两种特征下分值。然后通过对基金持仓的所有股票相应特征分值进行加权,根据不同的区间范围判断基金风格。

  在RBSA方法下,我们认为基金收益与某种特定组合的收益存在高度相关性,可以通过计算得到基金收益和各种风格指数的暴露程度,进而判断出基金的具体风格。常用的风格指数包括两类,市值指数包括沪深300、中证500、中证1000等,常用的成长-价值指数包括国证成长(巨潮成长)和国证价值(巨潮价值)等。

  事后分析法中的HBSA方法和RBSA方法各有优劣。

  基于持仓的HBSA方法主要优点是:第一,数据易于获得,可以通过半年报/年报获得基金的全部持仓。第二,准确性高,通过半年报/年报基金持仓可以没有遗漏的分析基金的全部股票资产,获取准确的基金风格。主要缺点是时效性低,基金半年报和年报在一年仅披露两次,且间隔时间较长,无法满足投资者对基金风格的跟踪需要。

  基于收益的RBSA方法主要优点是:第一,数据易于获得,相对于其他基金数据,计算所需基金收益数据是更容易获得的数据。第二,时效性高,基金收益和指数收益数据是日频更新的数据,可以自由选择时间频率、跨度对基金风格进行分析,获取较高跟踪频率的基金风格。主要缺点是准确性不高,有三个因素影响了RBSA方法的准确性,第一,RBSA方法通过基金收益计算风格,在计算时存在潜在统计问题,如多重共线性、自相关等问题。第二,RBSA需要分析者选取风格指数,根据不同风格指数计算出来的结果存在差异的可能。第三,RBSA方法隐含了基金在计算时间范围内风格不变的假设,而假设有不成立的可能。以上三个因素使得RBSA方法准确性不如HBSA方法高。

  基于收益的RBSA方法是目前使用较多的方法,其中时效性高是重要原因。对于准确性不高的缺点,可以在计算时通过修改统计模型、对数据进行统计处理、增加增量信息等方法提高计算结果的准确性。

  投资者可根据自身对基金风格的需求频率,通过合适的方法分析基金风格,以根据不同市场环境选取不同风格的基金。

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责任编辑:陶然

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